3月16日，国家统计局发布1-2月经济数据，整体呈现“外需超强、内需改善，供给持续强于需求”的特征。需求端，1-2月出口同比飙升至21.8%（12月为6.6%），社零同比2.8%（12月为0.9%），服务零售同比5.6%（12月累计为5.5%），固定资产投资同比1.8%（12月当月同比-16%、累计同比-3.8%）。供给端，工业增加值同比6.3%（12月为5.2%），服务业生产指数同比5.2%（12月为5%）。

　　核心观点：（1）如何看待经济开门红？通过两个维度的比较来看，一季度经济增速可能在5%左右。跟去年底相比，3个需求指标（出口、社零、固投）、2个供给指标（工业增加值、服务生产指数）同比增速全线个可比需求指标中，两升（出口、服务零售）两降（社零、固投），2个供给指标一升（工业生产）一降（服务业生产）。综合来看，开年经济相比去年底大幅改善（Q4的GDP增速4.5%），相比去年Q1可能弱一些（去年Q1的GDP增速5.4%），我们预计Q1经济增速为5%左右，为实现全年4.5%-5.0%的增长目标打出提前量。

　　（2）后续关注三个问题：社零韧性、二手房改善的持续性、输入型涨价的影响。一是社零的韧性，今年服务消费强劲，商品消费成为消费的短板，“短板多短”可能成为影响经济的重要变量。二是房地产改善的持续性，去年底以来二手房价格和成交出现改善，关注市场会否像2025、2023一样在“小阳春”后降温。三是输入型涨价的影响扩散，近期伊朗冲突后油价中枢抬升，PPI和GDP平减指数有望提前转正，但需要关一竞技官网注涨价能否形成“工资-物价”螺旋，从而实现供需协同驱动式的良性涨价。

　　1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较去年12月的5.2%明显提速。工业生产主要由出口带动，1-2月出口交货值同比增长6.3%。

　　三大门类来看，制造业依然是拉动工业生产的绝对主力，采矿业增加值同比增长6.1%，制造业增长6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.7%。

　　新质生产力行业继续发挥压舱石作用，装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.1%，分别快于全部规模以上工业增加值3.0和6.8个百分点。从微观产品来看，代表“新质生产力”的3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长54.1%、42.6%、31.1%。

　　但也有部分行业在调整生产强度。由于成本上涨、恢复减半征收购置税、“以旧换新”补贴力度减弱等因素，1-2月新能源汽车产量同比下降13.7%，是近几年首次下降。太阳能电池1-2月产量同比下降7.8%，自去年9月以来持续半年下降。

　　工业产销率承压。值得警惕的是，在“供给强于需求”的宏观背景下，工业产销率依然承压，1-2月为95.4%，较去年同期下降0.1个点。若后续外需边际回落，国内消化产能的压力将进一步放大。

　　服务业：1-2月服务业生产指数同比增长5.2%，主要受到AI、股市、春节出行等因素驱动。信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业生产指数分别增长10.1%、8.2%、7.0%、6.3%、5.4%。

　　1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%（前值0.9%），剔除汽车后的社零增速为3.7%，内需呈现触底回升态势，但整体动能依然温和。

　　服务消费强于商品。春节假期对服务消费的提振立竿见影，今年1-2月服务零售同比增长5.6%，增速高于社零中的商品零售（2.5%）。从社零内部来看，也是如此，餐饮收入在春节假期呈现阶段性高增，复苏节奏明显快于商品零售，1-2月餐饮同比4.8%，高于去年12月的2.2%和去年初的4.3%。

　　受二手房销售改善影响，加上部分年底换新需求后置到年初，“以旧换新”整体增速回升，但结构分化加剧。简单平均来看，“以旧换新”补贴的6种商品平均增速从12月的-1.3%回升到1-2月的4.4%。两方面因素驱动“以旧换新”产品销售改善，一是二手房市场回暖，地产后周期销售增速全部回升，如家具、家电、建材；二是2025年底“以旧换新”补贴资金不足，年初新一批资金下达后，很多换新需求后置到今年初释放。分类别来看，1-2月家具、家电、建材零售增速相比12月都在回升，其中家电和家具同比转正；通讯器材和文化办公类小幅下降但仍维持中高增速，分别为17.8%和5.8%；汽车零售降幅扩大，从-5%扩大至-7.3%。

　　剔除政策刺激的领域，必选消费和其他可选消费增速大多回升。必选消费中，粮油食品同比10.2%，饮料同比6%，烟酒同比19.1%；可选消费中，服饰鞋帽同比10.4%，金银珠宝同比13%。

　　1-2月固定资产投资累计同比录得1.8%，扭转了去年底的负增长局面。分三大类来看，广义基建投资同比增长9.8%，制造业投资同比3.1%，房地产投资同比-11.1%。

　　（1）制造业投资（+3.1%）：设备更新维持高增，行业投资分化。制造业投资的结构性分化加剧。“设备工器具购置投资”在设备更新政策的强力催化下，仍然是拉动制造业投资的核心引擎，1-2月设备工器具购置投资同比增长11.5%。高增长的先进制造（如计算机通信、运输设备）势头不减。分行业来看，制造业投资延续了去年的分化态势，化学原料和制品、医药制造、有色金属冶一竞技官网压、专用设备等行业投资负增长，其他均为正。需要注意的是，汽车制造业投资增速大幅下降，从12月11.7%降至年初的2.6%，而电气机械和电子设备两个行业投资增速由负转正。

　　（2）基建投资（+9.8%）：开年强劲增长。基建投资大幅跳升至9.8%（前值-16.0%），是稳投资的第一主力。三大行业中，交运仓储同比9.1%，其中公路投资降幅从去年-6%收窄至-0.6%；水利环境和公共设施管理业投资同比增长8.3%，其中公共设施管理业投资增速从去年的-8.2%大幅回升至1-2月的11.6%；公用事业（电力热力燃气和水的生产供应）投资增速从去年底9.1%回升至1-2月的13.1%。

　　基建投资开年强劲，主要得益于政策层面对投资止跌回稳的重视程度提高，我们认为去年底“两个五千亿”政策（五千亿政策性金融工具+五千亿限额以下专项债）的实物工作量大多落在今年一季度，加上年初专项债的提前批下达，并确保一定比例用于项目建设，共同带来了基建投资的高增长。

　　（3）房地产：投资降幅仍大，但部分城市二手房价止跌。政策严控增量，房地产投资继续下降。1-2月房地产投资同比下降11.1%，较去年末17.2%的累计降幅有所收窄。今年政府工作报告继续强调“控增量、去库存、优供给”，我们预计房地产投资压力仍然较大。

　　关注二手房市场的改善能否持续。虽然1-2月新房销售面积下降13.5%，较去年底累计降幅8.7%有所扩大；但二手房市场出现了回暖信号，北京上海等城市二手房价率先止跌。2月4个一线城市二手房房价环比降幅从-0.5%收窄至-0.1%，其中北上两城率先出现房价回暖，北京环比+0.3%、上海环比+0.2%。

　　本周（2026年3月9日-2026年3月13日）市场回顾：新兴市场领跌（-2.0%），发达市场下跌（-1.8%）。

　　美股：本周道琼斯工业领跌，下跌2.0%，标普下跌1.6%，纳指下跌1.3%。行业上，能源、公用事业上涨，可选消费、金融领跌。标普500成份股上涨占比24%，比例继续下跌，其中闪迪、美光科技、美盛、CF实业、西部数据等领涨。

　　本周美股市场面临诸多“问题”，中东冲突、私人信贷、AI叙事(是颠覆性的还是泡沫)、关税（启用301）、利率与通胀焦虑等，具体来看：

　　其一，美伊局势扩大并升级。伊朗新任最高领袖誓言将继续封锁全球能源命脉的霍尔木兹海峡，而美国总统特朗普与伊朗方面均表现出毫不退让的强硬对抗姿态。尽管特朗普声称已经“击败”伊朗，但美以联军的轰炸行动仍在继续。伊朗方面，伊朗新任最高领袖小哈梅内伊首次向公众发布书面声明表示作为施压手段，霍尔木兹海峡将继续关闭。伊朗革命卫队宣称对美“林肯”号航母发动袭击，并导致其撤走。同时，伊朗最高安全官员拉里贾尼驳斥了美国会迅速赢得战争的说法，并称除非特朗普道歉，否则绝不罢休。美国方面，否定航母被击中并反称美军直升机发射导弹击中一艘靠近“林肯”号的伊朗船只。以色列方面，以色列防长暗示将对黎巴嫩开展大规模地面行动，并试图从内部破坏该国的局势。

　　其二，关税重启。特朗普政府于3月11日宣布对包括中国、欧盟、日本、韩国等16个主要贸易伙伴启动新一轮“301调查”，此次调查旨在明确不同行业“产能过剩”问题的实际程度，并将依据调查结果，有针对性地采取包括惩罚性关税或出口管制等反制措施。

　　其三，通胀降温难敌油市恐慌。美国2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%，为近五年来最小增幅。虽然2月通胀数据方向是对的，但中东冲突后，通胀路径正在改变。尽管存在释放石油储备的前景，持续的不确定性意味着油价仍面临持续上行风险，市场对通胀将“更高更久”的担忧，令交易员预期美联储今年只会降息一次，这也意味着美联储将在降息问题上保持谨慎。

　　展望：美股面临三面夹击下的流动性大考。一是，美联储的“鹰派底色”。美联储正面临着极其尴尬的处境：非农就业人数快速下行，但通胀有潜在抬头风险，虽然我们认为美联储大概率会选择“按兵不动”，但点阵图或释放鹰派信号，即在通胀由于战争因素失控的情况下，不排除继续保持现状甚至暗示重启加息预期。二是，地缘压力测试下油价破百的冲击。如果美伊冲突持续升级并导致油价冲破且站稳100美元，美股将进入一个从“逻辑受压”到“全市场重定价”的剧烈演变过程。当油价破百且美联储受困时，可能引发美股系统性回撤。三是，周五（2026年3月20日）即将迎来的“四巫日”，恰逢美伊开战后的首个重大衍生品到期日，其复杂性远超往年。在当前“高通胀+弱就业+地缘风险”的极端背景下，四巫日不再仅仅是简单的技术性调仓，而是一场多空力量的“暴力结算”。机构投资者必须平仓或滚动到期的期货与期权合约，我们预计当日成交量会明显增多，这意味着无论是交易量还是波动率将急剧放大。如果四巫日标普500进一步放量下跌，且未能在尾盘收回，则确认中期下行趋势。

　　基本面及事件方面：1）3月16-19日，英伟达GTC大会；2）3月18日，美国2月PPI同比；3）3月19日，美联储议息会议、美国3月14日当周首次申请失业救济人数。

　　财报方面：1）3月18日，BOSS直聘-W、微博年报；2）3月19日，美光中报；3）3月20日，小鹏汽车年报。

　　风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。

　　一、本周回顾（2026/3/9-3/13）：全球主要市场多数下跌，印度SENSEX30、日经225跌幅居前。恒生科技上涨0.6%，恒指下跌1.1%，恒生国企上涨0.5%。行业上，能源业（+6.2%）、资讯科技业（+2.6%）、电讯业（+1.3%）领涨；金融业（-4.4%）、地产建筑业（-4%）、综合企业（-3.1%）领跌。

　　南向资金净流出。港股通净流入524亿元，港股通成交额占全部港股成交从上周41%升至本周47%。净流入：资讯科技业、医疗保健业、非必需性消费；净流出：金融业、公用事业、电讯业。净买入TOP：腾讯、中国海洋石油、佳鑫国际资源。

　　本周内地投向中国香港市场的ETF（港股通+QDII）净流出。总规模收缩至4395.3亿元，减少46.8亿元。其中港股通ETF净流出45亿元，QDII ETF净流出0.6亿元。港股宽基净流出4.2亿。净流入行业主题：医药。

　　本周港股回购6亿元，较上周减少1亿元；本周IPO为47.8亿元；增发共10亿元，与上周接近持平；解禁市值为1.5亿元，较上周减少397亿元。

　　1、市场下调美联储降息预期。美伊冲突持续，油价冲高，美国交易“滞胀”逻辑，市场认为全年美联储降息1次或不降息。

　　2、恒科仍处在左侧。一，美伊冲突仍存在不确定，目前尚不能确认4-6周内能结束；二，互联网龙头财报还在路上；三，担心美国继续回撤，影响全球投资者风偏，港股也会受影响。

　　3、建议控制港股仓位。方向上关注：一，地缘相关的油气、军工和避险方向；二，新能源。在全球回归传统能源争夺中，中国新能源具有足够稀缺价值；三，首次被列入“新兴支柱产业”的创新药。

　　基本面方面：1）3月16-19日，英伟达GTC大会；2）3月16日，中国1-2月社会消费品零售总额同比，中国2月城镇调查失业率；3）3月18日，欧元区2月CPI同比终值；4）3月19日，美国美联储利率决议，日本央行利率决议；5）3月20日，欧元区2月PPI同比。

　　财报及事件方面：1）3月16日，阳光保险年报，贝壳年报；2）3月17日，福耀玻璃年报；3）3月18日，腾讯控股年报，微博年报，阿里巴巴季报；4）3月19日，友邦保险年报、美光中报；5）3月20日，广合科技港股IPO，紫金矿业年报。

　　风险提示：美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。

　　事件1：3月10日，OpenClaw专属社交网络Moltbook被Meta正式收购。上述交易完成后，Moltbook将并入Meta超级智能实验室（Meta Superintelligence Labs，MSL），其创始人Matt Schlicht与Ben Parr也将加入该实验室团队。Meta方面表示，Moltbook团队的加入将为AI智能体服务个人与企业开辟全新路径，为快速发展的AI智能体领域带来新突破。Moltbook定位为OpenClaw搭建的专属社交网络，智能体可以像人类一样在该网络发帖、评论并互动。

　　事件2：3月11日， Meta在官网宣布，公司正持续推进MTIA（Meta训练与推理加速器）路线图，在未来两年内部署公司的四款自研AI芯片MTIA 300、MTIA 400、MTIA 450和MTIA 500，以应对快速增长的算力需求。MTIA 300将用于核心排名和推荐训练，目前已投入生产。400、450和500将能够处理所有工作负载，公司将在近期及2027年之前主要利用这些芯片进行推理任务，以支持生成式人工智能。与此同时，Meta仍将继续从其他公司采购芯片，并且最近已经宣布将斥资数十亿美元购买英伟达和AMD的硬件。

　　事件3：3月11日，英伟达发布1200亿参数开源大模型Nemotron 3 Super，专为AI智能体打造。采用Mamba-MoE混合架构，支持100万token上下文，推理速度提升3倍，吞吐量增加5倍。在OpenClaw任务中成功率85.6%，性能逼近Claude Opus 4.6。通过LatentMoE和多Token预测技术，有效解决多智能体场景中的上下文爆炸和思考税问题，为企业级AI应用提供高效解决方案。

　　（1）本周全球AI产业延续算力、模型与应用协同推进的演进趋势，基础设施升级与执行型智能系统落地两条主线持续深化。算力端，Meta、英伟达等头部科技企业通过推出自研芯片、建设数据中心等方式持续强化底层基础设施建设，显示AI算力体系正向自研芯片与超大规模集群并行演进。模型端，随着智能体技术加速发展，英伟达、OpenAI、小红书等企业通过开源大模型和巩固模型护城河等方式，推动模型向复杂任务执行与企业级部署延伸。应用端，AI正逐步进入医疗、人机交互与企业自动化等现实场景，国内脑机接口企业融资与相关产品获批上市标志脑机接口进入临床应用阶段，而Meta与特斯拉分别探索AI智能体社交网络与企业自动化系统。整体来看，在算力基础设施升级与智能体技术进化推动下，AI正从生成式工具加速迈向能够连接人类、设备与组织流程的执行型智能系统。

　　（2）算力与基础设施方面，本周AI产业延续头部科技企业与算力平台同步加码底层基础设施的趋势。海外方面，Meta持续推进MTIA自研AI芯片路线图，规划在未来两年部署四款AI芯片，其中MTIA300已用于推荐系统训练，体现出互联网平台正通过自研芯片降低对外部供应商依赖、优化特定工作负载成本。同时，公司仍持续采购英伟达与AMD硬件，形成“外部采购+自研芯片”的双轨算力体系。另一方面，英伟达与Thinking Machines Lab达成多年度战略合作，计划建设约1GW规模、总投资约500—600亿美元的数据中心，并部署下一代Vera Rubin算力平台，为前沿模型训练提供超大规模算力支撑。

　　（3）模型技术层面，本周大模型发展进一步围绕智能体执行能力强化、垂直模型生态建设与企业级安全体系完善三条主线推进。海外方面，英伟达发布模型Nemotron 3 Super，采用Mamba-MoE混合架构，在多Agent任务基准与OpenClaw任务成功率上表现突出，并同步开源训练数据与强化学习环境，显示出算力厂商正通过开源高性能模型切入智能体生态，以模型能力推动Agent在复杂任务中的执行效率。国内方面，小红书开源FireRed-Image-Edit v1.1图像编辑模型，引入Agent模块用于处理多图像编辑任务，体现互联网平台正通过垂直模型布局强化内容生产能力。

　　（4）应用层面，本周AI应用持续向医疗康复、人机交互与企业级自动化执行等场景延伸，技术形态迈向能够直接参与现实任务的智能系统。国内方面，脑机接口企业格式塔科技完成1.5亿元天使轮融资，布局非侵入式超声脑机接口技术，随后国家药监局批准博睿康植入式脑机接口手部运动功能代偿系统上市，成为全球首个进入临床应用阶段的侵入式脑机接口医疗器械，显示AI与神经工程结合正推动人机交互技术进入医疗康复场景，资本加速布局新一代人机接口赛道。海外方面，Meta收购AI智能体社交平台Moltbook，探索AI之间自主连接与交互的网络形态，而特斯拉与xAI联合开发Digital Optimus系统，通过大模型规划与执行层操作结合，使AI能够在编程、财务等办公场景中自动完成任务。整体来看，AI应用正从信息生成工具进一步演进为能够连接人类、设备与组织流程的执行型智能系统，应用边界持续扩展。

　　（5）政策因素方面，2026年政府工作报告首次将“智能经济新形态”列为重点，并明确提出“算电协同”“超大规模智算集群”等新基建工程，为AI算力相关企业提供了政策支持，推动算力硬件板块走强。同时国务院发布的“人工智能+”行动意见，强调AI与实体经济深度融合。但近期资本市场仍重点关注油价变化，对于独立行情的优质个股可适当参与。

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　　【东吴汽车】2025年年报点评：智驾业务增速领跑，无人车+机器人业务进展亮眼-德赛西威（002920）

　　AI算力驱动光模块代际升级，设备需求进入高景气周期。AI训练与推理集群规模持续扩大，光模块速率由400G全面迈向800G并加速向1.6T升级，出货结构向高端规格快速倾斜。高速率产品对贴片精度、耦合稳定性、测试带宽与一致性要求显著提升，推动设备向高精度、高自动化、高一致性方向升级。同时，架构由传统可插拔向CPO/OIO演进，新增先进封装与一体化测试需求，带动单位产线设备投资额抬升。需求扩张叠加技术升级，设备端迎来量增+价升的双重驱动。

　　贴片、耦合与测试为高价值核心环节，行业空间快速扩容。光模块封装流程涵盖贴片、键合、耦合与测试，其中耦合与测试为价值量最高环节，合计占比超过60%。800G及以上产品对耦合精度提升至0.05μm级，对自动化平台稳定性与重复定位能力提出更高要求；测试环节由分立仪器向一体化ATE平台升级，老化测试、功能测试及AOI在线检测成为规模化量产标配。随着高端规格占比提升，单条产线设备投入持续上行，全球光模块封测设备市场有望实现翻倍扩容，设备行业景气度具备较强延续性。

　　国产替代+自动化升级+先进封装导入，设备厂商迎结构性机会。中低端环节国产化率已较高，但高精度贴片、金丝键合、高端测试仪器等领域仍由海外主导，进口替代空间广阔。光模块行业过往为劳动密集型，随着海外建厂与人工成本上升，自动化、整线化解决方案成为扩产核心路径。进一步看，CPO/OIO将光模块封装推向半导体级先进封装阶段，引入2.5D/3D封装、TSV、混合键合等工艺。

　　投资建议：重点推荐罗博特科（耦合设备）、科瑞技术（贴片、耦合机）、凯格精机（封装、贴片机）、博众精工（贴片、耦合机）、普源精电（测试仪器仪表）、奥特维（AOI设备）、快克智能（封装、AOI设备、贴片机等）、天准科技（AOI设备），建议关注猎奇智能（拟上市）（耦合、贴片机）、联讯仪器（拟上市）（测试仪器&测试ATE）。

　　风险提示：AI算力投资节奏不及预期导致光模块需求放缓、800G/1.6T及CPO渗透进度低于预期、国产替代推进节奏存在不确定性、行业竞争加剧及价格下行风险。

　　“十五五”规划两次提及游戏行业。3月13日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》正式发布，其中两次明确提及游戏行业，为产业未来五年发展奠定宏观基调：一是提出“引导规范网络文学、网络游戏、网络视听等健康发展”；二是明确鼓励“优质网络文学、网络游戏、影视动漫、精品展览等出海”。回顾2021年发布的“十四五”规划，当时对游戏行业的相关表述为“鼓励数字文化产品‘走出去’”。我们认为在“十四五”期间，政策底色整体偏向“纠偏”与“严管”，行业经历了严格的未成年人防沉迷整治与版号停发的阵痛期。相比之下，本次“十五五”规划正文明确强调“引导规范”与“健康发展”，政策态度有所回暖，这标志着游戏行业步入常态化、可预期的良性发展新阶段。

　　从顶层设计到地方执行，全面扶持行业良性发展。在国家部委层面，2025年中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》明确提出促进游戏及电竞消费；国家新闻出版署等十部门通过《网络出版科技创新引领计划》，明确支持建立游戏引擎科技创新保障机制；商务部有关工作方案明确提出发展游戏“出海”业务、拓展应用场景、布局全产业链条，16款游戏入选本年度国家文化出口重点项目。在地方执行层面，北京、上海、广东等近20个省市密集出台扶持政策，以补贴、加强产业园区建设、出海赋能等方式提供实质性支持；此外，全国首个专注于网络游戏领域的知识产权协同保护机制在上海成立。叠加版号常态化发放，我们认为游戏行业政策端已打通从宏观指引到执行落地的链条，全面扶持行业良性发展。

　　继续看好游戏精品化和出海，26年景气度有望延续。2025年产业基本面向好：根据伽马数据，国内游戏市场实际销售收入达3508亿元，同比+8%创历史新高，玩家数达6.8亿且女性用户明显增长。同时，自研游戏海外收入达205亿美元，同比+10%延续高增长趋势。其中，小程序与中轻度游戏成为核心增长引擎，中小团队加速出海，且本土化、精细化营销趋势显著。另一方面，微观层面新游频出，在玩法微创新叠加买量竞争边际改善的背景下，A股游戏厂商表现亮眼，如世纪华通的《Whiteout Survival》、《Kingshot》以及巨人网络的《超自然行动组》等新游持续超预期。2025年各厂商爆款新游多聚焦于长线运营品类，叠加行业“精品化”与“文化出海”双主线趋势的不断深化，我们坚定看好2026年游戏板块的景气度延续与产品周期红利的持续释放。

　　发布第二代刀片电池&闪充技术：5分钟充好、9分钟充饱、零下30℃仅多3分钟。2026年3月5日比亚迪正式发布：第二代刀片电池及闪充技术，从10%到70%，只用5分钟就能充好；从10%到97%，只用9分钟就能充饱；零下30度，从20%到97%，只比常温多3分钟。电池能量密度较上一代提升5%，纯电续航最高可达1036km。安全性方面数倍高于新国标要求。

　　闪充桩规划：26年内2万座、高速2千座；一年免费使用。公司计划26年五一前建成1000座闪充高速站。计划26年年底建成1.8万座闪充站中站，实现城区90%区域5公里覆盖；建成2千座闪充高速站，实现100km+高速平均覆盖间隔。首创滑轨悬挑式T型桩，枪线不落地左右都好充，实现零重力充电枪，即插即充无感支付。面向所有第二代刀片电池车主赠送一年免费闪充权益。

　　盈利预测与投资评级：电动化领域持续的技术创新有望提升公司市占率水平，我们维持公司25-27年归母净利预期350/450/563亿元，同比-13%/+29%/+25%，对应PE为26/20/16x，维持“买入”评级。

　　2025盈利预告点评：收入同比+26%业绩基本符合预期，1-2月同店维持高增趋势

　　事件：公司发布2025年盈利预告。2025全年，公司预期收入214亿元，同比+26%，略高于公司指引的25%。预期经调整经营利润在36.7亿元左右，符合公司此前给出的36.5-38.5亿元指引。预期经调整净利润为28.9~29.0亿元，同比+7%，大致符合我们的预期。对应2025Q4，公司收入约62亿元，同增约32%，略高于公司指引的25~30%。经调整净利润约8.5亿元，同增约8%（2024Q4同期因亏损抵扣，有效税率较低）。

　　受永辉超市应计投资亏损等项目影响，归母净利润有所下滑（但反映经营实质的经调整净利润仍然增长）：2025年全年，公司经调整净利润同比+7%，但销售净利润从2024年的26.35亿元下滑至2025年的13.2~13.3亿元。调整项包括：①永辉超市投资应占亏损约7.4亿元，②向TOP TOY管理层及雇员发行股权奖励产生的股权支付费用2.3~2.4亿元，③TOP TOY在2025年战略融资发行优先股产生的赎回负债账面值变动亏损1.5~1.6亿元，④公司2025年1月发行可转债有关的利息开支1.92亿元，其中包括1.73亿元电费现金部分。注意永辉超市还没有公布最终的年报，①中的应占亏损后续可能会根据永辉超市实际业绩有所调整。

　　2026年1-2月同店表现亮眼，公司一系列经营改革持续收效：根据公司初步统计，2026年1-2月，国内名创优品品牌GMV同比增长超过25%，同店GMV实现至少高单位数同比增长。名创优品美国GMV同比增长超过50%，同店GMV同比增长至少20%。2025年以来公司进行了一系列经营改革，旨在提升同店表现，目前来看收效显著。

　　盈利预测与投资评级：公司是自有品牌+IP潮流零售龙头，海外扩张+IP战略具备广阔发展空间。根据业绩预告，我们将公司2025~2027年Non-IFRS归母净利润从29.0/ 35.5/ 41.7亿元，微调至29.0/ 34.9/ 40.9亿元，同比+7%/ +20%/ +17%，对应3月13日港股收盘价为12/ 10/ 9倍P/E，维持“买入”评级。

　　事件：3月13日，公司发布2025年年度业绩报告，实现营业收入192.73亿元，同比+12.23%；实现归母净利润6.55亿元，同比-22.12%。

　　核心利润稳健增长，分红回购强化股东回报：2025年公司归母净利润同比下滑，主要是因为出售衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.56亿元，剔除此影响因素后，归母净利润同比增长8.3%。公司通过分红与回购并举进一步提升股东回报水平，2025年公司拟派发现金分红每10股2.60元（含税），同比增加0.2元；截至2025年末，累计回购金额为7801万元。公司持续压降债务规模、强化现金流管理，为业务拓展和股东回报提升提供充足保障。截至2025年末，公司银行贷款余额为5.17亿元，同比减少3.16亿元；货币资金达56.23亿元，同比增长20.4%。

　　增值服务带动收入增长，住宅物管盈利持续改善：2025年公司物业管理业务继续保持强劲增长，实现营业收入186.03亿元，同比+12.83%，其中基础物业管理、平台增值服务、专业增值服务同比分别+6.56%、+0.16%、+48.46%；毛利率为10.0%，同比-0.4pct，其中住宅基础物业管理毛利率同比+0.5pct，得益于在成本管控和服务提升方面的持续优化。公司市场化拓展稳健，截至2025年末，公司在管面积为3.77亿平方米，同比+3.3%，新签年度合同额44.80亿元，同比+11.2%。

　　商业运营毛利率承压，持有物业经营稳健：2025年公司资产管理业务实现营业收入6.66亿元，同比-0.7%；毛利率为41.2%，同比-6.9pct，主要受商业运营毛利率下滑影响。经营层面看，商业运营整体表现良好，2025年公司商业运营在管项目销售额同比增长8.4%，客流同比增长16.7%；持有物业出租表现稳健，截至2025年末，公司持有物业可出租面积为46.89万平方米，出租率达93%。

　　盈利预测与投资评级：公司作为招商局集团旗下物业管理与资产运营平台，在核心城市持续深化布局，市场化拓展能力稳健，第三方项目获取能力持续提升，同时关联方协同为多元化业务发展提供支撑。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为9.12/10.21/11.20亿元，同比分别+39.37%/+11.90%/+9.74%，EPS分别为0.87/0.97/1.06元，对应PE 分别为12.4X/11.1X/10.1X。考虑到公司现金充裕，分红积极，核心利润稳健增长，维持“买入”评级。

　　智能手机：根据IDC发布的《全球季度手机跟踪报告》，小米手机2025年出货量占比15.4%，相比2024年出货量占比14.7%提升0.7pct。全球来看，小米2025Q4市场份额位居第三，达到13.1%。但受到存储价格上涨影响，我们预计2025年四季度手机收入将出现同比双位数下滑，导致全年手机收入下滑4%。由于海外非洲、拉美地区出货增长，整体ASP全年微降。毛利率方面，我们预计2025Q4手机业务毛利率环比从2025Q3的11%下降至8%。但长期来看，看好公司高端化转型，中长期有望在行业逆风中获得更多市场份额。

　　IoT与生活消费产品：我们预计2025Q4收入同比小幅下滑，全年收入达1,264亿元，同比+21%。我们预计2025Q4毛利率环比基本保持稳定，2025年全年毛利率接近24%，同比+3pct，主要是由于毛利率较高的生活消费产品的毛利率上升及收入占比增加导致，同时毛利率较高的境外市场收入占比提升也驱动了毛利率的提升。我们认为在“人车家”全生态底层打通以及海内外渠道布局不断深化的双重驱动下，IoT与生活消费产品业务的护城河将持续拓宽，有望为公司贡献稳健的利润增量。

　　互联网服务：我们预计2025Q4收入保持同比及环比个位数增长，预计全年收入同比增长10%达到374亿元，预计2025Q4及全年毛利率维持高位，符合此前预期。

　　智能汽车及创新业务：公司此前披露小米汽车2025全年交付量突破41万辆，2025Q4交付量超14万辆，由于SU7 Ultra交付比例环比有一定下降，预计ASP环比有所下降。我们预计智能汽车及创新业务全年收入同比增长超过200%，全年毛利率达到23%，同比显著提升。3月13日，公司创始人雷军在社交平台发文称，新一代小米SU7将于本月正式发布，目前已全力投入到备产工作中，发布后将开启大规模交付，看好公司超额完成26年55万辆的交付量目标。

　　费用及利润：由于加大了创新业务的投入与研发，我们预计2025Q4费用率同环比均有所提升，全年费用率也有望同比提升。

　　Xiaomi miclaw开启测试，AI模型持续突破。Q4公司推出总参数达309B（激活15B）的自研MoE模型Xiaomi MiMo-V2-Flash。该模型在多个Agent测评基准中跻身全球开源模型前二，代码能力比肩Claude 4.5 Sonnet，推理成本仅为后者的2.5%且生成速度翻倍。我们看好公司依托丰富的真实数据场景，不断优化迭代AI产品，发挥大模型在“人车家全生态”中的系统级执行能力，推动AI技术全面赋能用户体验。

　　盈利预测与投资评级：我们认为公司手机×AIoT业务将持续受益于高端化及全球化布局，汽车业务将凭借领先的产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力持续提高市场地位。考虑存储涨价影响，我们将公司2025-2027年归母净利润调整至427/347/374亿元（前值为453/530/656亿元），2026年3月13日收盘对应2025-2027年PE分别为18/22/20倍，考虑公司为全球最大的消费级IoT平台，AI赋能下长期成长空间广阔，维持“买入”评级。