12月新增社融2.21万亿元，新增信贷0.91万亿元，M2同比增长8.5%；12月美元计出口同比增长6.6%，进口同比增长5.7%。

　　要闻：《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《在中央城市工作会议上的讲话》；央行打出“组合拳”支持经济高质量发展；经证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例；居民换房退个税政策续期至2027年底。

　　本周沪深300指数下跌0.57%，沪深300股指期货下跌0.44%；焦煤期货本周下跌0.34%，铁矿石主力合约本周持平；股份制银行理财预期收益率持平于1.85%，余额宝7天年化收益率下跌2BP至1.00%；十年国债收益率下行4BP至1.84%，活跃十年国债期货本周上涨0.27%。

　　大类资产配置顺序：股票大宗债券货币。2026年至今，全球范围包括经济在内的各方面展现出了充分的不确定性，包括但不限于美国对委内瑞拉的军事行动，美国威胁对格陵兰岛可能采取的措施，中东地区局势出现升温迹象，中国对日本出台两用物项出口管制，美联储主席遭刑事调查，国际金价和国际银价等避险大宗商品价格持续上涨等等。相较之下，我国2025年12月目前已经发布的经济数据整体表现相对较好，进出口、金融数据、通胀数据均不同程度好于万得一致预期，制造业PMI也回升至荣枯线上方。我们认为，在全球经贸形势不确定性进一步加大的背景下，稳定住我国持续向好的经济形势，将对人民币资产价格表现起到事半功倍的效果，特别是在3月两会之前的经济数据空窗期内，稳定住市场预期尤为重要。1月15日国新办新闻发布会上央行推出下调各类结构性货币政策工具利率和完善结构性工具并加大支持力度两项政策，并提出2026年内降准降息仍有空间。我们认为货币政策在年初调整，一方面使得政策生效时间较为提前，另一方面也有助于提振资本市场信心，结合货币政策与财政政策的协同配合，短中期内建议关注地方两会和全国两会报告中关于财政支出的表述。

　　本周沪深300指数下跌0.57%，沪深300股指期货下跌0.44%；焦煤期货本周下跌0.34%，铁矿石主力合约本周持平；股份制银行理财预期收益率持平于1.85%，余额宝7天年化收益率下跌2BP至1.00%；十年国债收益率下行4BP至1.84%，活跃十年国债期货本周上涨0.27%。

　　美元指数小幅上涨，人民币对美元继续升值。股市方面，本周A股主要指数分化，领涨的指数是中小板指（1.55%），领跌的指数是沪深300（-0.57%）；港股方面恒生指数上涨2.34%，恒生国企指数上涨1.90%，AH溢价指数下行2.30%收于120.43；美股方面，标普500指数本周下跌0.38%，纳斯达克下跌0.66%。债市方面，本周国内债市普涨，中债总财富指数本周上涨0.18%，中债国债指数上涨0.22%，金融债指数上涨0.15%，信用债指数上涨0.08%；十年美债利率上行6 BP，周五收于4.24%。万得货币基金指数本周上涨0.02%，余额宝7天年化收益率下行2 BP，周五收于1.00%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨0.55%，收于59.22美元/桶；COMEX黄金上涨2.23%，收于4601.10美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨0.54%， LME铜下跌1.50%， LME铝下跌0.06%；CBOT大豆下跌0.59%。美元指数上涨0.23%收于99.37。VIX指数上行至15.86。

　　2025年我国社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；全年人民币贷款增加16.27万亿元，人民币存款增加26.41万亿元。2025年12月末，广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%，全年净投放现金1.31万亿元。

　　据海关统计，2025年我国外贸进出口达45.47万亿元，同比增长3.8％，创历史新高，我国将继续保持全球货物贸易第一大国地位。其中，出口26.99万亿元，增长6.1%；进口18.48万亿元，增长0.5％。中国2025年12月出口（以人民币计价）同比增5.2%，前值增5.7%；进口增4.4%，前值增1.7%；贸易顺差8087.7亿元，前值7925.8亿元。中国2025年12月出口（以美元计价）同比增6.6%，前值增5.9%；进口增5.7%，前值增1.9%；贸易顺差1141.4亿美元，前值1116.8亿美元。

　　《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《在中央城市工作会议上的讲话》。文章强调，要以推进城市更新为重要抓手，大力推动城市结构优化、动能转换、品质提升、绿色转型、文脉赓续、治理增效。文章部署了城市工作7个方面的重点任务。

　　国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取提振消费专项行动进展情况汇报并研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措，部署做好清理拖欠企业账款行动和保障农民工工资支付有关工作，审议通过《国务院关于修改和废止部分行政法规的决定（草案）》。会议指出，要完善促消费长效机制，制定和实施好扩大消费“十五五”规划、城乡居民增收计划，加快清理消费领域不合理限制。

　　央行打出“组合拳”支持经济高质量发展。其中包括：下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设1万亿元民营企业再贷款，重点支持中小民营企业；科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元并扩大支持范围；拓展碳减排支持工具支持领域；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%。央行表示，今年降准降息还有一定空间。

　　金融监管总局部署2026年监管工作重点任务。要有力有序有效推进中小金融机构风险化解。着力处置存量风险，坚决遏制增量风险，牢牢守住不“爆雷”底线。推动城市房地产融资协调机制常态化运行，助力构建房地产发展新模式。

　　1月17日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于调整商业用房购房贷款最低首付款比例政策的通知称，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，适应我国房地产市场供求关系的新变化，支持构建房地产发展新模式，现就商业用房购房贷款政策有关事项通知如下：商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%。

　　证监会召开2026年系统工作会议。会议强调，坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易监管和信息披露监管，进一步维护交易公平性，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资便利性和灵活性。抓紧推动合格境外投资者优化方案落地，扩大期货特定品种开放范围，提升跨境投融资便利性。

　　海关总署宣布，在全国范围内复制推广25项跨境贸易便利化措施，涵盖促进跨境物流高效畅通、支持新业态新模式发展、优化特殊商品监管模式、提升智慧化监管服务水平、增强惠企便民实效等方面。

　　财政部、海关总署、国家税务总局发布通知，明确河套深港科技创新合作区深圳园区货物进出口有关税收政策，自2026年2月10日起执行。

　　全国商务工作会议1月10日至11日在北京召开。会议指出，2026年全国商务系统要重点做好八个方面工作，其中包括：深入实施提振消费专项行动，打造“购在中国”品牌；健全现代市场和流通体系，推进全国统一大市场建设；推动贸易创新发展，打响“出口中国”品牌；塑造吸引外资新优势，擦亮“投资中国”品牌；对接国际高标准经贸规则，更大力度推进开放高地建设等。

　　工信部召开第十八次制造业企业座谈会，来自钢铁、有色、新材料、汽车、机械、船舶、轻工、医药、电子等重点行业的12家企业负责人参会。会议强调，积极参与行业规则制定和自律机制建设，自觉抵制“内卷”。

　　民政部等八部门联合出台14项具体举措，促进养老服务和银发经济高质量发展。截至2024年底，全国60岁及以上老年人口达3.1亿人，预计到2035年，这一群体数量将超4亿人，银发经济规模有望突破30万亿元。

　　经证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。分析指出，近期融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，根据法定的逆周期调节安排，适度提高融资保证金比例至100%，有助于适当降低杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进市场长期稳定健康发展。

　　居民换房退个税政策续期至2027年底。财政部、税务总局、住建部联合发布公告，自2026年1月1日至2027年12月31日，延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策。对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个税予以退税优惠。

　　我国首次明确政府投资基金布局和投向。国家发改委等四部门联合发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法》，要求基金支持重大战略、重点领域和市场难以有效配置资源的薄弱环节，推动科技创新和产业创新深度融合，着力培育新兴支柱产业，不得投向限制类、淘汰类以及政策明令禁止的产业领域。

　　上游周期品方面，1月16日当周各品种钢材开工率环比上周变动分化，螺纹钢和线材开工率环比上周分别变动-0.36个百分点和1.16个百分点；建材社会库存本周较前一周上升0.20万吨。1月14日当周，石油沥青装置开工率环比上周变动1.80个百分点。

　　海外机构持仓方面，本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动4.67%。原油库存方面，1月9日当周，美国API原油库存上升，环比变动527.80万桶。

　　本周商品房成交环比下降。1月11日当周，30大中城市商品房成交面积较前一周下降，单周成交面积为119.21万平方米，单周成交面积环比变动-107.21万平方米。1月17日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于调整商业用房购房贷款最低首付款比例政策的通知称，商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%。另一方面，本周财政部、税务总局、住建部联合发布公告，居民换房退个税政策续期至2027年底。我们认为努力实现房地产市场企稳仍是宏观政策的关注重点，建议关注2026年房地产市场成交波动。

　　汽车方面，1月11日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为-40.00%和-32.00%。2025年12月以来，六周当中有五周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速大幅负增长，关注汽车国补政策调整之后，2026年汽车消费的变化情况。

　　本周市场指数分化，领涨的指数包括中证500（2.18%）、上证380（1.57%）、中小板指（1.55%），领跌的指数包括上证红利（-2.30%）、上证50（-1.74%）、上证180（-0.85%）。行业方面同样分化明显，领涨的行业有计算机（4.31%）、电子元器件（3.64%）、传媒（3.34%），领跌的行业有国防军工（-5.66%）、农林牧渔（-3.49%）、煤炭（-3.34%）。

　　电力产业 “十五五”期间，国家电网固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，较“十四五”时期增长40%。资金将重点用于科技创新、新型电力系统建设等方面。

　　半导体 人工智能需求旺盛，台积电2025年第四季度业绩远超预期，连续第七个季度实现两位数增长。财报显示，台积电2025年第四季度净利润同比上升35%至约160亿美元，创历史新高，毛利率首度突破60%。台积电预计，2026年一季度营收将同比增长40%至358亿美元，全年资本支出将增长37%至560亿美元。

　　汽车产业链 节能与新能源汽车产业发展部际联席会议2026年度工作会议强调，要提升产业链供应链自主可控能力，加快突破全固态电池、高级别自动驾驶等技术。进一步扩大汽车消费，推动新能源重卡规模化应用，深化新能源汽车保险改革。

　　消费电子产业链 国际数据公司IDC发布报告显示，2025年华为在中国智能手机市场的份额达到16.4%，继2020年之后，首次在全年维度重返中国市场第一的位置。紧随其后的是苹果、vivo、小米和OPPO。

　　传媒 上海出台28条举措促进服务业提质增效和消费提振扩容。其中提到，优化汽车贷款流程，放宽申请条件。支持微短剧优质内容创作，支持发展AI微短剧。促进游戏电竞产业发展。

　　银发经济 民政部等八部门联合出台14项具体举措，促进养老服务和银发经济高质量发展。截至2024年底，全国60岁及以上老年人口达3.1亿人，预计到2035年，这一群体数量将超4亿人，银发经济规模有望突破30万亿元。

　　人工智能+ 工信部部长李乐成表示，“十五五”时期，将实施传统产业焕新行动、“人工智能+”行动、发展壮大新兴产业打造新动能行动。推动未来制造、未来信息、未来材料等取得新突破。聚焦量子科技、人形机器人、脑机接口、深海极地、6G等领域，加强技术攻关、产品开发、企业培育、生态建设。

　　存储 全球存储芯片产业链正迎来新一轮强劲的涨价周期，这一趋势已迅速蔓延至下游封测环节。因产能利用率逼近极限，力成、华东、南茂等头部封测厂商近期已将报价上调高达30%，并正酝酿后续进一步提价。

　　红利资产 证监会副主席陈华平1月11日在第三十届中国资本市场论坛上表示，将持续完善长钱长投的制度环境，合力推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例；不断增强对科技创新企业服务的精准性、有效性，纵深推进科创板创业板改革，深化再融资改革；进一步提升监管执法有效性，持续健全投资者教育服务和保护体系，坚持依法从严监管，突出打大、打恶、打重点，从严惩治各类恶性违法行为。

　　十年期国债收益率周五收于1.84%，本周下行4BP，十年国开债收益率周五收于2.02%，较上周五下行1BP。本周期限利差上行1BP至0.60%，信用利差上行3BP至0.41%。

　　公开市场本周净投放。本周央行在公开市场净投放1.11万亿元。资金拆借利率波动相对平稳，周五R007收于1.51%， GC007收于1.54%。1月15日国新办新闻发布会上，央行根据当前经济金融形势需要，推出两方面共计八项政策措施。一方面是下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行重点领域信贷投放的积极性。另一方面是完善结构性工具并加大支持力度，进一步助力经济结构转型优化。央行同时指出，2026年降准降息仍有空间。我们认为适度宽松的货币政策影响下，预计2026年拆借资金利率或维持在1.5%的水平上窄幅波动。

　　财政部、税务总局联合发布公告，将境外机构投资国债和地方政府债券免收增值税政策，以及境外机构投资境内债券市场免收企业所得税、增值税政策，延续实施至2027年12月31日。

　　央行1月15日开展9000亿元6月期买断式逆回购操作。鉴于1月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，此次将加量续作3000亿，为6个月期买断式逆回购连续第5个月加量续作。

　　本周商品期货指数上涨14.29%。从各类商品期货指数来看，上涨的有贵金属（11.74%）、有色金属（6.03%）、能源（1.27%）、谷物（0.55%），下跌的有油脂油料（-0.03%）、煤焦钢矿（-0.85%）、非金属建材（-1.94%）、化工（-2.14%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有沪银（20.04%）、沪锡（14.99%）、苯乙烯（3.91%），跌幅靠前的则有菜粕（-3.49%）、纸浆（-3.24%）、玻璃（-3.18%）。

　　欧佩克发布月度石油市场报告，维持此前对2026年全球石油需求增长138万桶的预测，并首次公布2027年石油需求预测，预计将比2026年增加134万桶。

　　美国能源信息署（EIA）预计2026年布伦特原油均价为每桶55.87美元，此前预测为每桶55.08美元；预计2027年为每桶54.02美元。预计2026年美国西得克萨斯中质原油（WTI）均价为每桶52.21美元，此前预测为每桶51.42美元；预计2027年为每桶50.36美元。

　　美国能源信息署发布短期能源展望报告，其中提到，由于全球石油产量超过全球石油需求，导致石油库存上升，预计2026年油价将会下跌。全球库存将持续增加至2027年，尽管增速有所放缓。预测2026年布伦特原油均价为每桶56美元，比2025年下降19%，2027年均价则为每桶54美元。预计2026年全球液体燃料产量将增加140万桶/日，2027年将增加50万桶/日。2026年全球液体燃料产量的增长由欧佩克+的原油产量增长驱动，而2027年的产量增长则由欧佩克+以外的国家驱动，主要集中在南美洲。预测假设现有的对委内瑞拉制裁将持续到2027年底。

　　自2月1日起，欧盟将把俄罗斯石油的价格上限从每桶47.6美元下调至44.1美元。在此价格上限之上的俄罗斯石油，欧盟企业将不得参与其运输及提供相关服务。

　　进入2026年，钨价延续强势格局。据中钨在线日，以吨价计，黑钨精矿价格突破50万元大关，APT（仲钨酸铵）价格站上73万元大关，钨粉价格逼近120万元大关。

　　受原料豆粕、玉米价格上涨影响，加之后续将迎来年前饲料需求旺季，饲盟、大北农、正大、新希望、海大双胞一竞技股份有限公司胎、唐人神、大台农、九鼎、湘大等多家饲料企业纷纷上调生猪、家禽及反刍等饲料报价，上涨幅度在50-100元/吨。

　　芝加哥商业交易所（CME）集团宣布，待监管部门审核后，将于2月9日推出100盎司白银期货合约。100盎司白银期货将降低准入门槛，并为交易者提供了更大的灵活性。

　　本周余额宝7天年化收益率下行2BP，周五收于1.00%；人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP收于1.90%。本周万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.27%。

　　2026年全国外资工作会议暨重点外资项目工作专班会议在京召开。会议强调，要把稳外资工作与扩大内需、提振消费、科技创新等各项经济工作贯通起来综合施策，积极支持外资企业参与提振消费行动。

　　央行上海总部发布数据显示，截至2025年12月末，境外机构持有银行间市场债券3.46万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2%。

　　国家外汇局发布数据显示，2025年，我国外汇市场交易量达42.6万亿美元，企业外汇套期保值比率升至30%，均为历史新高。跨境资金由年初的净流出转为净流入，全年净流入3021亿美元，银行结售汇顺差1966亿美元。

　　行业方面本周领涨的有非必需性消费（5.67%）、原材料业（4.26%）、综合企业（3.85%），下跌的仅有电讯业（-1.34%）。本周南下资金总量89.92亿元。

　　美联储褐皮书显示，在美联储的12个辖区中，有八个辖区的整体经济活动呈小幅至温和增长，三个辖区报告没有变化，一个辖区报告小幅下降。相比前三个报告周期（当时多数辖区报告基本无变化），本次情况有所改善。大多数银行报告本周期消费者支出实现小幅至温和增长，这主要归功于假日购物季。

　　美联储保尔森表示，倾向于在下次会议上维持利率不变；对通胀前景不太担忧；可能倾向于在今年晚些时候温和降息；认为利率仍然足够高，略高于既不刺激也不减缓经济增长的中性水平。美联储施密德表示，倾向于维持货币政策适度从紧；降息可能会加剧通胀，且对就业的帮助不大。

　　圣路易斯联储主席穆萨勒姆表示，当前几乎没有理由在短期内进一步放松货币政策，因为美联储的政策利率已处在“接近中性”的水平，既不会刺激经济，也不会对经济形成明显抑制。

　　美联储副主席杰斐逊表示，利率处于与中性水平相符的区间；当前的政策立场“定位良好”；预计短期内经济将增长2%，今年失业率将保持稳定；美联储已做好充分准备来决定是否对利率进行进一步调整。

　　美联储理事鲍曼表示，目前的货币政策仍具有温和的限制性，如果就业形势未能改善，官员们应准备好进一步下调利率。在劳动力市场状况没有出现明显且持续改善的情况下，美联储应随时准备调整政策，使其向中性水平靠拢。鲍曼形容通胀压力正在缓解，并表示美联储应继续关注其“充分就业”使命面临的风险，采取先发制人的措施来稳定和支持劳动力市场。

　　韩国央行维持基准利率在2.5%不变，连续第五次按兵不动，符合市场预期。韩国央行行长李昌镛指出，该行关注房价、债务和汇率波动。如果想通过政策利率来稳定外汇市场，那么就必须将利率上调200至300个基点。

　　美国上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，显著低于市场预期21.5万人，为去年11月以来最低水平。四周移动平均值降至20.5万，创两年新低。

　　美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平。受美国联邦政府此前长时间“停摆”影响，该数据对市场预测美联储未来政策路径的参考价值可能减弱。芝商所FedWatch显示，市场预期美联储2026年1月按兵不动的概率高达95%。

　　美国劳工统计局数据显示，美国2025年11月PPI、核心PPI同比均上涨3%，而市场预期这两项数据均为2.7%，能源成本上涨成为PPI升温的主要推手。

　　受汽车销量反弹和假日购物季强劲增长的推动，美国去年11月零售销售环比增长0.6%，创2025年7月以来最快增速。核心零售销售环比增长0.5%，好于市场预期的0.4%。

　　美国全国房地产经纪人协会（NAR）数据显示，去年12月美国成屋销售总数年化435万户，创下2023年2月以来的最高水平。房价中位数同比仅上涨0.4%，至40.54万美元，创两年半最慢增速。

　　美国白宫发布声明称，美国将从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%进口从价关税。英伟达H200芯片和超威半导体MI325X均在此次加征关税范围内。用于数据中心、研发、维修和公共部门等领域的半导体产品不在此次加征关税范围之内。

　　2025年11月海外投资者净增持美国国债856亿美元，中国持续减持，日本连续第11个月增持。美国财政部发布报告显示，日本11月持有的美债规模为12026亿美元，10月为12000亿美元；中国所持美债规模为6826亿美元，10月为6887亿美元。

　　美国政府将于1月21日开始暂停对75个国家的所有签证办理，以加强对被认为可能成为“公共负担”申请人的审查。受影响的国家包括俄罗斯、巴西、伊朗、伊拉克、埃及、泰国等。相关措施将持续至完成重新评估。

　　美国司法部已就美联储总部翻修相关事宜，对美联储主席鲍威尔启动刑事调查。鲍威尔对此回应称，此举史无前例，应结合特朗普政府对美联储的持续威胁这一背景来看待，目的是就降息问题进一步向他施压。但美国总统特朗普表示，对鲍威尔接受调查“一无所知”。调查引发市场对美联储独立性的严重担忧，“抛售美国”交易卷土重来，避险情绪推动现货黄金一度站上4600美元/盎司关口，现货白银突破86美元/盎司，双双再创新高。

　　美国财政部表示，美国2025年12月预算赤字为1450亿美元，创当月历史新高，市场预期为1500亿美元，而2024年12月的赤字为870亿美元。美国2026财年迄今赤字为6020亿美元，而2025财年同期赤字为7110亿美元。2025年12月海关净收入278.9亿美元。

　　日本首相高市早苗已正式向执政联盟高层传达了将于1月23日解散众议院、提前举行大选的决定。主要选举日程方案是“1月27日发布公告、2月8日投计票”和“2月3日发布公告、2月15日投计票”。因提前选举风险加剧财政担忧，日本国债再遭抛售。1月14日盘中，日本10年期国债收益率上升至2.18%，续创1999年2月以来的新高。日本5年期、20年期国债收益率均刷新历史最高水平。

　　世界银行发布最新一期《全球经济展望》报告，将2026年全球经济增长预期上调至2.6%，比上次预测值高出0.2个百分点。报告预计，美国GDP增速将在2026年达到2.2%，欧元区经济增速将放缓至0.9%，日本经济增速将放缓至0.8%。

　　12月进出口和金融数据表现较好。2025年我国社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；全年人民币贷款增加16.27万亿元，人民币存款增加26.41万亿元。2025年12月末，广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%，全年净投放现金1.31万亿元。据海关统计，2025年我国外贸进出口达45.47万亿元，同比增长3.8％，创历史新高，我国将继续保持全球货物贸易第一大国地位。其中，出口26.99万亿元，增长6.1%；进口18.48万亿元，增长0.5％。中国2025年12月出口（以人民币计价）同比增5.2%，前值增5.7%；进口增4.4%，前值增1.7%；贸易顺差8087.7亿元，前值7925.8亿元。中国2025年12月出口（以美元计价）同比增6.6%，前值增5.9%；进口增5.7%，前值增1.9%；贸易顺差1141.4亿美元，前值1116.8亿美元。12月进出口数据和金融数据均好于万得一致预期，我们认为一定程度上是促消费、“反内卷”等政策持续生效的影响。

　　美联储货币政策的独立性受挑战。美国司法部已就美联储总部翻修相关事宜，对美联储主席鲍威尔启动刑事调查。鲍威尔对此回应称，此举史无前例，应结合特朗普政府对美联储的持续威胁这一背景来看待，目的是就降息问题进一步向他施压。但美国总统特朗普表示，对鲍威尔接受调查“一无所知”。调查引发市场对美联储独立性的严重担忧，“抛售美国”交易卷土重来，避险情绪推动现货黄金一度站上4600美元/盎司关口，现货白银突破86美元/盎司，双双再创新高。从美国12月数据表现看，CPI同比增速均与此前持平，初请失业金人数也较前一周有所下降且显著低于市场预期，社零销售环比增速创2025年7月以来最快，成屋销售总数年化创下2023年2月以来的最高水平，我们认为1月美联储暂停降息的可能性较大。

　　2026年需要以宏观政策的确定性应对各个方面的不确定性。2026年至今，全球范围包括经济在内的各方面展现出了充分的不确定性，包括但不限于美国对委内瑞拉的军事行动，美国威胁对格陵兰岛可能采取的措施，中东地区局势出现升温迹象，中国对日本出台两用物项出口管制，美联储主席遭刑事调查，国际金价和国际银价等避险大宗商品价格持续上涨等等。相较之下，我国2025年12月目前已经发布的经济数据整体表现相对较好，进出口、金融数据、通胀数据均不同程度好于万得一致预期，制造业PMI也回升至荣枯线上方。我们认为，在全球经贸形势不确定性进一步加大的背景下，稳定住我国持续向好的经济形势，将对人民币资产价格表现起到事半功倍的效果，特别是在3月两会之前的经济数据空窗期内，稳定住市场预期尤为重要。1月15日国新办新闻发布会上央行推出下调各类结构性货币政策工具利率和完善结构性工具并加大支持力度两项政策，并提出2026年内降准降息仍有空间。我们认为货币政策在年初调整，一方面使得政策生效时间较为提前，另一方面也有助于提振资本市场信心，结合货币政策与财政政策的协同配合，短中期内建议关注地方两会和全国两会报告中关于财政支出的表述。综合各方面因素，我们对2026年的大类资产排序为：股票大宗债券货币。

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